Han pasado ya más de dos meses desde la famosa crisis subprime y su posterior crisis de liquidez/solvencia/confianza, y hasta el momento la normalidad continúa brillando por su ausencia.
Cualquiera que esté metido en el mundillo financiero sabe que, con la excepción de alguna Caja “overcharged” o algún Banco mediano tirando a pequeño, el resto del sistema está resistiendo bien los envites de la situación; todos los importantes (BBVA, Caja Madrid, Popular, etc.) han sacado bola y han contado a quien le ha querido prestar atención lo líquidos que están y lo poco que les afecta el contexto; la verdad es que, con el BCE enchufando pasta a discreción (la M3 ya está creciendo al 11,5%) ¿quién necesita interbancario?
Lo que de verdad está pasando es que nadie, repito, nadie, está haciendo negocio. No hay operaciones, ni en mayorista ni en retail; nadie sindica nada por miedo a que los demás bancos no lo tomen, y los clientes no piden nada porque con la situación actual no ven el negocio. El inmobiliario está absolutamente paralizado a todos los niveles, en espera de que el club inaugurado por Llanera vaya ganando socios, y el resto de sectores está tan endeudado (la deuda de las empresas ha alcanzado máximo histórico, 128% del PIB) que ya no se compra ni un Cayenne más.
Y, a todo esto, los bancos medianos y pequeños y las cajas más radicales continúan con sus planes de expansión, sin tener en cuenta la situación. Todos estos años, con el crédito creciendo por encima del 20% (o del 30% o el 40% para algunas cajas…) las cuentas salían solas. Ahora todos tenemos más deuda de la que podemos pagar (menos el Sector Público ¡vivir para ver!) y ya no podemos más, pero las maquinarias de crecimiento desplegadas por las entidades financieras funcionan por inercia, y cuando se decidan a parar va a ser ya un poco tarde. Por el momento, y ante los problemas para financiarse, la guerra del crédito se está trasladando al pasivo, con algunas ofertas escandalosas, que dan una idea de lo desesperado de la situación de algunas Cajas y Bancos.
El problema es que, con tipos de interés reales negativos, como hemos tenido estos años y por excesivo tiempo, lo racional era endeudarse, y, para endeudarse con 50 entidades peleando por darte dinero, con una nómina y capacidad para respirar tenías todo el crédito que querías. Y todos tan felices: se vendían pisos, coches, muebles y viajes, el Estado se forraba a impuestos, el PIB crecía, los bancos y las cajas cobraban sus comisiones, hacían millones de nuevos clientes y rentabilizaban las oficinas en menos de un año, con un par de promociones más o menos medianitas.
Pero ahora ¿quién tiene el dinero? No hay ahorro, y el poco que hay se lo disputan todos los Bancos y Cajas, junto con sus bancas personales y privadas, pensando que también va a haber para todos.
Pero no va a haber, y se tendrán que cerrar oficinas, pues tenemos el mayor número de oficinas bancarias por habitante, y se tendrá que despedir a muchos de esos dinámicos directores de oficina y comerciales fichados a golpe de talón, cuando pase un tiempo y se demuestre que ni el empleado ni la oficina es rentable, y que los costes fijos merman una cuenta de resultados que la provisión para morosos se esta comiendo literalmente por los pies. Es insostenible.
martes, 16 de octubre de 2007
martes, 2 de octubre de 2007
Moral hazards y otros temas de moda
En estas dos semanas largas que han pasado desde que escribimos por última vez la extraña situación en la que nos encontramos ha generado unos cuantos hechos importantes, el principal de ellos la sorprendente crisis de Northern Rock, uno de los principales bancos hipotecarios ingleses, modelo de eficiencia y crecimiento en estos últimos años, y que, por obra y gracia de la situación actual de incertidumbre ha pasado a mejor vida en cinco días; para colmo, hoy se ha publicado que Ruiz Mateos ¡ha estudiado comprarlo! Y, pa’ chulo él, lo ha rechazado porque está fatal.
El gobernador del Banco de Inglaterra, en defensa de la ortodoxia, dejó que cundiese el pánico en los impositores de Northern Rock, que invadieron las oficinas e hicieron cola durante horas para sacar su dinero. Por no caer en el famoso “moral hazard” o riesgo moral de salvar a los malos inversores con su intervención, dejó que el banco se fuese a cuerno y los ahorradores le retirasen su confianza. Después, acosado por las críticas, echó marcha atrás y empezó a inyectar liquidez, en la misma línea que el Banco Central Europeo o la FED. Si hubiese actuado así desde el principio se hubiese evitado la caida del Norther con total probabilidad; ahora no lo quiere comprar ni Rumasa.
En estos días se han publicado multitud de artículos explicando la actual situación y las causas y efectos que ha provocado (de los efectos todavía no se ha escrito mucho porque aún no se sabe hasta donde llegan). Un artículo excelente ha sido el que ha publicado El País Negocios ayer día 30 de septiembre, escrito por Guillermo de la Dehesa, y otros buenos los hemos leído en el New York Times y en el Daily Telegraph.
Hoy se han empezado a publicar resultados de los grandes Bancos, y se ha sabido que UBS ha entrad en pérdidas, que Citigroup ha rebajado sus beneficios un 66% y que Credit Suisse también está tocado. Va a ser espectacular cuando publiquen HSBC, Deustche, Barclays, etc. ¡que miedo!
De todas formas, lo que más nos interesa son los resultados de los Bancos Españoles; yo creo que las subprime no van a afectar a nuestros resultados: no tenemos conduits, y nuestros fondos no invierten directamente en CDO’s, por lo que la cosa no va a ser tan grave; lo que más preocupa es nuestra tasa de morosidad, para ver como evolucionan nuestros riesgos y nuestra economía.
Los bancos y las cajas españoles han estado haciendo un esfuerzo brutal de refinanciación y facilidades a ciertos clientes en el mes de septiembre para evitar que el ratio de morosidad crezca por encima de lo normal. No creo que haya sorpresas, de forma que es posible que poco a poco el interbancario se normalice (hoy el tres meses rondaba el 4,80% y el 12 meses ha bajado al 4,71%: curva invertida, a la que se añade la deuda 10 años al 4,44% ¿habrá recesión en los próximos 6 trimestres, como dice la experiencia anterior cuando esto ha pasado?).
Por último, la Crónica de una Muerte Anunciada: Llanera ha presentado concurso, tras casi un año agónico y tramposo. Por mi parte, sin novedad; lo raro hubiese sido que no lo hubiera presentado. No se puede desarrollar un proyecto serio gastando lo que no se había ganado, sin producto que vender y sin la humildad en los gestores necesaria para reconocer los errores y las situaciones tal y como de verdad son, no como la distorsionada mente de algunos iluminados las ven.
El gobernador del Banco de Inglaterra, en defensa de la ortodoxia, dejó que cundiese el pánico en los impositores de Northern Rock, que invadieron las oficinas e hicieron cola durante horas para sacar su dinero. Por no caer en el famoso “moral hazard” o riesgo moral de salvar a los malos inversores con su intervención, dejó que el banco se fuese a cuerno y los ahorradores le retirasen su confianza. Después, acosado por las críticas, echó marcha atrás y empezó a inyectar liquidez, en la misma línea que el Banco Central Europeo o la FED. Si hubiese actuado así desde el principio se hubiese evitado la caida del Norther con total probabilidad; ahora no lo quiere comprar ni Rumasa.
En estos días se han publicado multitud de artículos explicando la actual situación y las causas y efectos que ha provocado (de los efectos todavía no se ha escrito mucho porque aún no se sabe hasta donde llegan). Un artículo excelente ha sido el que ha publicado El País Negocios ayer día 30 de septiembre, escrito por Guillermo de la Dehesa, y otros buenos los hemos leído en el New York Times y en el Daily Telegraph.
Hoy se han empezado a publicar resultados de los grandes Bancos, y se ha sabido que UBS ha entrad en pérdidas, que Citigroup ha rebajado sus beneficios un 66% y que Credit Suisse también está tocado. Va a ser espectacular cuando publiquen HSBC, Deustche, Barclays, etc. ¡que miedo!
De todas formas, lo que más nos interesa son los resultados de los Bancos Españoles; yo creo que las subprime no van a afectar a nuestros resultados: no tenemos conduits, y nuestros fondos no invierten directamente en CDO’s, por lo que la cosa no va a ser tan grave; lo que más preocupa es nuestra tasa de morosidad, para ver como evolucionan nuestros riesgos y nuestra economía.
Los bancos y las cajas españoles han estado haciendo un esfuerzo brutal de refinanciación y facilidades a ciertos clientes en el mes de septiembre para evitar que el ratio de morosidad crezca por encima de lo normal. No creo que haya sorpresas, de forma que es posible que poco a poco el interbancario se normalice (hoy el tres meses rondaba el 4,80% y el 12 meses ha bajado al 4,71%: curva invertida, a la que se añade la deuda 10 años al 4,44% ¿habrá recesión en los próximos 6 trimestres, como dice la experiencia anterior cuando esto ha pasado?).
Por último, la Crónica de una Muerte Anunciada: Llanera ha presentado concurso, tras casi un año agónico y tramposo. Por mi parte, sin novedad; lo raro hubiese sido que no lo hubiera presentado. No se puede desarrollar un proyecto serio gastando lo que no se había ganado, sin producto que vender y sin la humildad en los gestores necesaria para reconocer los errores y las situaciones tal y como de verdad son, no como la distorsionada mente de algunos iluminados las ven.
martes, 11 de septiembre de 2007
Seguimos en Stand By
La semana pasada, lejos de despejarse el panorama financiero internacional, se mantuvo la situación de incertidumbre, si bien con una actuación a mi modo de ver correcta por parte del Banco Central Europeo, que decidió aplazar su decisión y no aumentar tipos, en espera de una mayor claridad en los mercados de dinero.
Esto no sirvió mucho ni para las bolsas, que continuaron con su severo castigo a constructoras y bancos, sobre todo los más sospechosos de estar cargados de riesgo inmobiliario, ni para el interbancario, que llegó a pasar el 4,80% al año, si bien bajando casi una décima en los días siguientes, y que, envidioso del Libor, ya ha situado el tipo tres meses por encima del anual (4,75% vs. 4,71% hoy).
Los bancos siguen haciendo acopio de liquidez para atender sus compromisos de los próximos meses y no prestándola a los demás, hasta que la situación se aclare y se despejen las dudas sobre quien está afectado o no. El día que el BCE decidió no subir los tipos también enchufó alrededor de 45.000 millones de euros al mercado, actuando como autentico “lender of last resort”.
Y, en esta línea, hoy han comentado que nuestro Banco Popular ha paralizado una emisión de cédulas hipotecarias de 2.000 millones de euros porque el mercado le exigía pagar un precio superior a los 3 o 4 pipos sobre euribor a los que esta acostumbrado para este tipo de emisiones. Ahora todo lo que huela a hipotecario es tabú, aunque lo emita el banco con mejor calificación de España y el más eficiente de Europa. El Banco ha declarado que, al no necesitar el dinero por contar con liquidez suficiente, ha decidido esperar a que las aguas vuelvan a su cauce.
Así, no me extraña que Caja Madrid, Ahorro y Titulización y otras cajas se estén aplazando sus nuevas emisiones, pues puede ser desproporcionado el sobreprecio que deberán pagar para colocarlas. Habrá que ver hasta cuando pueden aguantar sin este recurso de financiación entidades que están creciendo su inversión por encima del 30%. Estaremos vigilantes sobre eso.
Como consecuencia de todo lo anterior, las tres prioridades actuales de los Bancos y Cajas españoles son pasivo, pasivo y pasivo: la lucha de este otoño va a ser encarnizada, un paraíso para los ahorradores sin ataduras bancarias.
Y esto vendrá justo en el momento en que, en el ambiente, en la conciencia general, en las conversaciones familiares y de café, se ha situado la idea de que las cosas no están bien, de que cada vez cuesta más llegar a fin de mes, o de que todo el mundo conoce a alguien que tiene un amigo, vecino o primo lejano que tiene en venta la casa porque no puede pagar la letra y lleva seis meses sin oferta alguna, sin saber que hacer, o conoce una promoción de su barrio que no se vende en la que están haciendo ofertas y bajadas de precio… que nadie acepta. La idea de que las cosas no marchan bien se ha instalado de sopetón, como pasa siempre, como en el 88 o el 92.
Aunque para alegrarnos la vida aparezca un sujeto impagable como Zapatero, que intenta vendernos su burra vieja desayunando con los tirantes rojos de Botín o diciéndonos que España está en la Champions League económica. ¡Es patético! Alguien le debía decir que esos comentarios hacen que la gente se ponga más nerviosa y se asuste aún más: no se puede ser más simple, actuando así se pone en contra de toda prudencia, que es lo principal en temas económicos ¡no ha aprendido nada de Solbes!.
La consecuencia de todo lo anterior es que las familias van a empezar a ahorrar más, a restringir el gasto y a ser más prudentes, con lo que, no hay mal que por bien no venga, se reducirá nuestra dependencia del ahorro exterior y, de rebote, bajará el déficit exterior, que falta nos hace. En contrapartida, el crecimiento será menor y el paro del sector servicios empezará a sumar al de la construcción, que ya ha aflorado en agosto. Con un poco de suerte, hasta se recupera la cordura y salir a cenar o a comer con la familia vuelve a ser algo económicamente razonable.
Esta semana y la que viene seguiremos pendientes de las renovaciones y emisiones de papel y de los resultados de los bancos de negocios, que deberán valorar sus carteras subprime; a ver hasta donde salpica cuando abran las compuertas.
Hasta la próxima.
Esto no sirvió mucho ni para las bolsas, que continuaron con su severo castigo a constructoras y bancos, sobre todo los más sospechosos de estar cargados de riesgo inmobiliario, ni para el interbancario, que llegó a pasar el 4,80% al año, si bien bajando casi una décima en los días siguientes, y que, envidioso del Libor, ya ha situado el tipo tres meses por encima del anual (4,75% vs. 4,71% hoy).
Los bancos siguen haciendo acopio de liquidez para atender sus compromisos de los próximos meses y no prestándola a los demás, hasta que la situación se aclare y se despejen las dudas sobre quien está afectado o no. El día que el BCE decidió no subir los tipos también enchufó alrededor de 45.000 millones de euros al mercado, actuando como autentico “lender of last resort”.
Y, en esta línea, hoy han comentado que nuestro Banco Popular ha paralizado una emisión de cédulas hipotecarias de 2.000 millones de euros porque el mercado le exigía pagar un precio superior a los 3 o 4 pipos sobre euribor a los que esta acostumbrado para este tipo de emisiones. Ahora todo lo que huela a hipotecario es tabú, aunque lo emita el banco con mejor calificación de España y el más eficiente de Europa. El Banco ha declarado que, al no necesitar el dinero por contar con liquidez suficiente, ha decidido esperar a que las aguas vuelvan a su cauce.
Así, no me extraña que Caja Madrid, Ahorro y Titulización y otras cajas se estén aplazando sus nuevas emisiones, pues puede ser desproporcionado el sobreprecio que deberán pagar para colocarlas. Habrá que ver hasta cuando pueden aguantar sin este recurso de financiación entidades que están creciendo su inversión por encima del 30%. Estaremos vigilantes sobre eso.
Como consecuencia de todo lo anterior, las tres prioridades actuales de los Bancos y Cajas españoles son pasivo, pasivo y pasivo: la lucha de este otoño va a ser encarnizada, un paraíso para los ahorradores sin ataduras bancarias.
Y esto vendrá justo en el momento en que, en el ambiente, en la conciencia general, en las conversaciones familiares y de café, se ha situado la idea de que las cosas no están bien, de que cada vez cuesta más llegar a fin de mes, o de que todo el mundo conoce a alguien que tiene un amigo, vecino o primo lejano que tiene en venta la casa porque no puede pagar la letra y lleva seis meses sin oferta alguna, sin saber que hacer, o conoce una promoción de su barrio que no se vende en la que están haciendo ofertas y bajadas de precio… que nadie acepta. La idea de que las cosas no marchan bien se ha instalado de sopetón, como pasa siempre, como en el 88 o el 92.
Aunque para alegrarnos la vida aparezca un sujeto impagable como Zapatero, que intenta vendernos su burra vieja desayunando con los tirantes rojos de Botín o diciéndonos que España está en la Champions League económica. ¡Es patético! Alguien le debía decir que esos comentarios hacen que la gente se ponga más nerviosa y se asuste aún más: no se puede ser más simple, actuando así se pone en contra de toda prudencia, que es lo principal en temas económicos ¡no ha aprendido nada de Solbes!.
La consecuencia de todo lo anterior es que las familias van a empezar a ahorrar más, a restringir el gasto y a ser más prudentes, con lo que, no hay mal que por bien no venga, se reducirá nuestra dependencia del ahorro exterior y, de rebote, bajará el déficit exterior, que falta nos hace. En contrapartida, el crecimiento será menor y el paro del sector servicios empezará a sumar al de la construcción, que ya ha aflorado en agosto. Con un poco de suerte, hasta se recupera la cordura y salir a cenar o a comer con la familia vuelve a ser algo económicamente razonable.
Esta semana y la que viene seguiremos pendientes de las renovaciones y emisiones de papel y de los resultados de los bancos de negocios, que deberán valorar sus carteras subprime; a ver hasta donde salpica cuando abran las compuertas.
Hasta la próxima.
lunes, 3 de septiembre de 2007
Deuda de las familias
La semana pasada se ha mantenido el discurso general tranquilizador, con Solbes y la mayoria de los medios transmitiendo la estanqueidad de nuestro país a la crisis de liquidez/solvencia/confianza actuales, como si fuese una cosa de mercados anglosajones lejanos y extraños. Aquí nos hemos escapado con unos días de suspensión de cotización de un fondo de fondos de la Banca March, que invertía en otro fondo suspendido de la BNP algo más del 5% de su patrimonio, y nada más.
Mirando un poco más despacio, podríamos ver que el euribor tres meses ha pegado un estirón de medio punto y que de ahí no baja ni a tiros, alcanzando los tipos a un año, más menos 4,76-4,78%.
También han empezado a aparecer machaconamente en la prensa comentarios sobre lo mal que está sentando a las familias hipotecadas la subida del euribor, lo mucho que están subiendo las cuotas mensuales y lo asfixiados que van algunos. En algunos sitios se está empezando también a oir la idea de que el Estado debería ayudar a la gente endeudada, lo que llena de ira a la gente que, prudentemente, han decidido no endeudarse en un mercado en máximos con tipos en mínimo; argumentos parecidos también se están oyendo en los USA. En el fondo es normal: si los Bancos Centrales inyectan pasta sin límite cuando surgen problemas con inversiones no adecuadas ¿porqué no se va a ayudar a una familia que se ha comprado una casa sin haber ahorrado nada, pagando el 60% de sus ingresos en un contexto de tipos mínimos, cuota que se ha vuelto un 85% dos años después? Seguimos sin enterarnos de nada, la responsabilidad individual brilla por su ausencia.
Y en esto el Banco de España publica un nuevo dato de endeudamiento de las familias que, para variar sigue creciendo. Estamos ya en un 127% de la renta anual bruta disponible. el crédito a las familias llega a los 806.348 millones de euros frente a una renta bruta disponible de 633.596 millones de euros. En 2006 terminamos en el 124%; si sigue la tendencia llegaremos al 130% sin rechistar.
Lo más preocupante de estos datos, además de que en los años 90 estábamos en el 45% de la RBDA y que en el 2000 (¡hace 6 años y medio!) en el 70%, es que sólo un 40% de las familias tienen deuda bancarias, lo que quiere decir que la deuda, sobre la renta de estas familias, supone un 318%: una pasada.
En el contexto europeo ya nos acercamos a la deuda del Reino Unido, somos unos aprendices aventajados, porque en muy pocos años estamos alcanzando niveles de los paises anglo. Nos gana Dinamarca, UK, Irlanda y Holanda; todos los demás están por detrás. Me llama la atención siempre la escasa deuda de las familias italianas, a niveles de los paises del este, rondando el 30% de su PIB. Sobre PIB nosotros llegamos al 83,4%, y los british están en un104%.
Añadido a esto, el sector inmo sigue en una parálisis latente. Hoy he leido un comentario sobre las agencias inmobiliarias de Alicante en el que se hablaba de que la cantidad de pisos que no se venden y se incorporan al mercado de alquiler están haciendo bajar los precios de los alquileres considerablemente. También decían que gracias al alquiler el mercado el Alicante estaba resistiendo, porque las ventas habían bajado ¡un 90%!
En otro orden de cosas, me ha llamado la atención:
Mirando un poco más despacio, podríamos ver que el euribor tres meses ha pegado un estirón de medio punto y que de ahí no baja ni a tiros, alcanzando los tipos a un año, más menos 4,76-4,78%.
También han empezado a aparecer machaconamente en la prensa comentarios sobre lo mal que está sentando a las familias hipotecadas la subida del euribor, lo mucho que están subiendo las cuotas mensuales y lo asfixiados que van algunos. En algunos sitios se está empezando también a oir la idea de que el Estado debería ayudar a la gente endeudada, lo que llena de ira a la gente que, prudentemente, han decidido no endeudarse en un mercado en máximos con tipos en mínimo; argumentos parecidos también se están oyendo en los USA. En el fondo es normal: si los Bancos Centrales inyectan pasta sin límite cuando surgen problemas con inversiones no adecuadas ¿porqué no se va a ayudar a una familia que se ha comprado una casa sin haber ahorrado nada, pagando el 60% de sus ingresos en un contexto de tipos mínimos, cuota que se ha vuelto un 85% dos años después? Seguimos sin enterarnos de nada, la responsabilidad individual brilla por su ausencia.
Y en esto el Banco de España publica un nuevo dato de endeudamiento de las familias que, para variar sigue creciendo. Estamos ya en un 127% de la renta anual bruta disponible. el crédito a las familias llega a los 806.348 millones de euros frente a una renta bruta disponible de 633.596 millones de euros. En 2006 terminamos en el 124%; si sigue la tendencia llegaremos al 130% sin rechistar.
Lo más preocupante de estos datos, además de que en los años 90 estábamos en el 45% de la RBDA y que en el 2000 (¡hace 6 años y medio!) en el 70%, es que sólo un 40% de las familias tienen deuda bancarias, lo que quiere decir que la deuda, sobre la renta de estas familias, supone un 318%: una pasada.
En el contexto europeo ya nos acercamos a la deuda del Reino Unido, somos unos aprendices aventajados, porque en muy pocos años estamos alcanzando niveles de los paises anglo. Nos gana Dinamarca, UK, Irlanda y Holanda; todos los demás están por detrás. Me llama la atención siempre la escasa deuda de las familias italianas, a niveles de los paises del este, rondando el 30% de su PIB. Sobre PIB nosotros llegamos al 83,4%, y los british están en un104%.
Añadido a esto, el sector inmo sigue en una parálisis latente. Hoy he leido un comentario sobre las agencias inmobiliarias de Alicante en el que se hablaba de que la cantidad de pisos que no se venden y se incorporan al mercado de alquiler están haciendo bajar los precios de los alquileres considerablemente. También decían que gracias al alquiler el mercado el Alicante estaba resistiendo, porque las ventas habían bajado ¡un 90%!
En otro orden de cosas, me ha llamado la atención:
- se sigue hablando la incidencia de la crisis hipotecaria en los impagos de tarjetas de crédito en los USA, ante la imposibilidad de refinanciar; se habla de crecimientos de los impagos del 30%.
- Mark Gilbert, mi actual columnista favorito en Bloomberg, está haciendo unas crónicas magistrales sobre la crisis; hoy ha escrito una sobre la situación de Barclays, su recurso en dos veces a la linea de rescate del Banco de Inglaterra, los problemas de financiación de sus Structured Investment Vehicles por sus inversiones en CDO's, el despido de algún directivo de mercados o el sobreprecio que está pagando para financiarse en el Libor... Otros días ha escrito sobre la recalificación de ratings de emisiones de CDO's (de AAA a CCC en un paso!) o la antológica carta del gestor de Hedge Fund. Escribe de forma magistral.
- Tengo pendiente de leer el especial de Fortune sobre la crisis, en el que vienen comentarios de Stephen Roach (al que últimamente he leido poco), Warren Buffett, etc. ¡Jugoso!
- El NY Times ha publicado varios reportajes buenísimos sobre la crisis subprime y como afecta a las familias y a vecindarios y pueblos enteros. Es escalofriante. Llama la atención como comportamientos ilógicos a nivel micro (por prestamistas sin escrupulos y por prestatarios descerebrados) han desencadenado, via Banca de Inversión, Hedge funds e inversores varios, una crisis Macro global.
Por hoy nada más, seguimos esperando nuevas señales.
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