Banca en 2008

En estos días en que se han comenzado a publicar resultados de 2007 nos viene a la cabeza plantearnos cómo se va a desarrollar este 2008 que a priori se presenta tan complicado. El punto de partida en este ejercicio que acabamos de estrenar podemos considerarlo como un máximo, un punto de inflexión después de muchos ejercicios de beneficios record, año tras año; 2007 también va a ser un año de beneficios record para todas las entidades, pues las complicaciones del último cuatrimestre no han vencido a la inercia de un ejercicio que presentó un fuerte "momento" en su primera mitad.

Para este año, la cosa es bien distinta. Todos los bancos se han esforzado en pasar de ejercicio las situaciones complicadas y posiblemente irresolubles (ejemplo impecable fue el acuerdo de los 38 bancos acreedores con Hábitat, trasladando a finales de enero la novación del préstamo o el planteamiento de la situación concursal en caso de falta de acuerdo), manteniendo así unos ratios de morosidad admisibles, con crecimientos moderados sobre la tasa publicada en 2006, que es con la que se va a comparar. Aun así, la morosidad se va a incrementar; actualmente no son extraños los crecimientos de su valor absoluto por encima del 50% interanual, con lo que, en las próximas presentaciones trimestrales de resultados de este año, se van a hacer públicos fuertes incrementos de esta tasa.

Y es que ahora mismo hay dos componentes que preocupan bastante a todos los que tienen que ver con la industria del crédito; se notan fortísimas tensiones en todo el espectro de compañías promotoras, grandes y pequeñas (aunque las grandes asusten más, por la magnitud de su deuda, como es el caso de Colonial, Astroc, etc.) , y se está empezando tambien a registrar con mucha fuerza un aumento de la morosidad de los particulares, con muchísimos préstamos hipotecarios de 90, 150, 200.000 euros (clase media) con tres cuotas incumplidas (premorosos) y fuertes dificultades por parte de la red, que es la que tiene contacto directo con este tipo de cliente, para conseguir cubrir las posiciones.

Esto comienza a ser importante en un momento en el que el denominador del ratio de morosidad apenas crece, lo que lleva a que el resultado final sea aun peor; no hay que olvidar que en estos años la morosidad se reducía no por la bajada de la cifra de morosos, sino por el vigor que presentaba el crecimiento del total de créditos concedidos.

En otro orden de cosas, parece que aún no se vislumbra la normalización de los mercados de titulizaciones y emisiones variadas, lo que lleva no solo a que persista la actual situación de paralización en la concesión de crédito, sino que además en algunas entidades con problemas para cuadrar su balance se esté obligando a ciertos clientes a reducir o cancelar operaciones que en circunstancias normales se hubiesen mantenido. Esto, por lo que sabemos, afecta a todo tipo de sectores, y, cómo no, en especial al inmobiliario.

Para entidades sin especiales problemas a la hora de presentar resultados, es decir, para las cajas de ahorros, que no tienen accionistas a los que satisfacer, la situación actual les llevará a sanear su cartera de crédito, crecer en pasivo y reducir su inversión, sin temor a bajar su beneficio final, pues tienen como excusa el contexto actual para limpiar sus telarañas sin presiones.

En cuanto a la banca comercial, lo tiene peor, pues la costumbre de estos años de batir records de beneficios ejercicio tras ejercicio les obliga a buscarse las habichuelas más activamente. La competencia en ciertos sectores va a ser a degüello (pymes y particulares solventes), y los esfuerzos por limpiar cartera de crédito sin que se note demasiado van a complicar la vida a sus gestores. Bien me temo que el ejercicio 2008 va a suponer resultados inferiores a los de 2007; el contexto económico no va a ayudar demasiado, y la caida de algún que otro cliente de envergadura puede repercutir de forma sonora en las cuentas de resultados.

Algo de esto se huele el mercado, considerando las escandalosas caidas de cotización de la mayoría de las acciones bancarias que hemos tenido en los últimos días. Muchos se quejan, echándole la culpa a la banca de inversión americana (Citigroup, Meorgan Stanley) o las agencias de rating (Standard & Poor's), que han publicado sonados informes sobre la complicada situación bancaria española, cargando tintas contra los bancos medianos.

En el Expansión del fin de semana se quejaban de la hipocresía que supone, para entidades que están atravesando momentos críticos con las subprime, cargar tintas contra el sector bancario español, que se ha librado tan airosamente de ese virus; nosotros pensamos que una cosa no quita la otra: puedes estar al borde de la quiebra por tus ruinosas y fraudulentas inversiones financiando a los homeless americanos y tambien tener razón a la hora de advertir de los riesgos del sector bancario español en relación con el inmobiliario patrio, que tantas alegrías nos ha dado estos años, con el que hemos crecido nuestros balances de forma espectacular y al que hemos breado a comisiones e intereses para financiar sus compras.

Los "pers" de la banca española están en cifras de saldo, lo que puede suponer una buena oportunidad de compra, si no fuera porque puede que estén bajos por un bajo "price" o por unas futuras menores "earnings". Nos tememos que por ahí pueden ir los tiros en este 2008.

Predicciones 2008

Haciendo honor a nuestra predilección por el análisis recreativo dominguero, y a riesgo de que nos tachen de antipatrióticos, con un poco de retraso vamos a exponer una decena más o menos de tendencias/hechos que creemos van a desarrollarse y acontecer en el año que acabamos de estrenar, y que son:

• Frenazo de la deuda y repunte del ahorro. Como no podía ser de otra forma a estas alturas, en record absoluto de la ratio deuda/renta disponible, nuestro sufrido sector familias, que ya ha comenzado a verle las orejas al lobo, va a reducir su inmensa avidez de crédito, a empezar a vivir con lo que ingrese y a guardar algo por lo que pueda pasar; el consumo, en consecuencia se estancará. Las empresas, ante las peores perspectivas, moderarán su inversión, pero su mayor servicio de deuda no les dejará mucha capacidad de ahorro. El sector público, con menores ingresos y continuando con su tendencia de gasto expansivo, reducirá su superávit, pero aún será positivo.

• Frenazo al PIB. Ya se ha notado esto en el último trimestre de 2007, pero la tendencia continúa. Se notarán varios efectos, pero los más importantes se están generando ya por el frenazo del inmobiliario y por la bajada del consumo comentada en el punto anterior. El sector exterior, con el dólar a la baja y el euro en proceso de fortalecimiento, no ayudará nada, sino que más bien restará de la cifra final. Nuestra previsión se sitúa en la horquilla del 2% - 2,5% como mucho. Ante esto, para 2009 se notará el tirón del gasto público con fin reactivador, algo muy keynesiano, que terminará con el superávit presupuestario de estos años; pero esto será el año que viene.

• Aumento del paro. Ya lo hemos visto a finales de 2007, y continuará en 2008; la construcción al tran-tran y la debilidad del consumo contribuirán no sólo a no crear más trabajo, sino a destruirlo. Como siempre, los más perjudicados, inmigrantes, jóvenes poco preparados y trabajos con poca cualificación. Este será otro elemento más para reducir el superávit público.

• Reducción del déficit exterior. Aunque parezca mentira, ya va siendo hora de que retroceda el déficit exterior, la peor lacra de nuestra economía y a la que menos atención se le presta. Esta reducción vendrá por dos caminos; comercialmente, la menor demanda hará que bajen las importaciones, aunque esto puede que no ocurra considerando nuestra dependencia energética y los crecientes precios del petroleo, el gas y las materias primas. Por otro lado, el aumento del ahorro nacional llevará a un menor recurso al endeudamiento externo, bajando el déficit financiero y en consecuencia el de cuenta corriente. Y también puede que se reduzca la financiación externa radicalmente, si continúa la crisis financiera internacional, en cuyo caso se nos puede poner la situación más complicada, y la deuda mucho más cara a todos, con el consiguiente efecto depresor más pronunciado.

• Tensión salarial. Unido a lo anterior, para poder recuperar la competitividad internacional de nuestra industria y reducir el déficit comercial, la moderación salarial será fundamental. Hemos perdido competitividad a marchas forzadas desde que entramos en el euro; sin poder devaluar, la única forma de volver a ser competitivos es reducir costes para poder vender más barato e incrementar la calidad para poder diferenciarnos. Con la escasa inversión en I+D que realizamos, esto segundo es más complicado, y además requiere tiempo y recursos para obtener resultados; nos va a tocar, como a los alemanes en los últimos años, apretarnos el cinturón si queremos seguir funcionando y ser más competitivos.

• ¡Más inflación! Este es nuestro particular calvario: no somos capaces de reducir nuestro diferencial de inflación con respecto a nuestros colegas de la UE. La moderación salarial y la menos demanda ayudarán a dominar el diferencial, pero los componentes exógenos (precios de la energía fundamentalmente) serán determinantes. Por otro lado, no debemos dejar de lado el crecimiento de la M3, al ser la inflación un fenómeno puramente monetario. El objetivo de crecimiento es el 4,5%, y el porcentaje de crecimiento actual es el ¡12,7%!. Con activos como la vivienda en franco retroceso, lo normal es que el torrente de dinero creado aparezca donde más daño hace: en el IPC. No auguramos un buen año de inflación. Nuestra apuesta está por encima del 4% a final de 2008, otra vez.

• ¿Tipos al alza? Si la inflación no se relaja, no lo van a hacer los tipos, tal y como se empeña en recordarnos Mr. Trichet cuando tiene ocasión. Las tensiones en los mercados de crédito han hecho, por ahora, que se paren en el 4%, pero no han dado señal alguna de volver a bajar. Nosotros opinamos que, a fin de año, estaremos en el 4,50%, salvo catástrofe financiera que obligue a que el BCE actúe como la FED.

• Cajas y Bancos. Ya es lugar común comentar el "cierre de grifo" de las Cajas de Ahorro, que ha llegado hasta el crédito personal más tradicional. Los crecimientos de inversión crediticia en 2008 van a estar por debajo del 10%. Es posible que en 2008 se empiece a mover el proceso de fusiones regionales de Cajas para ganar volumen y reducir costes (y, de paso, disimular morosos). Los bancos, que lo tiene más dificil en este sentido al menos a nivel nacional, es posible que afronten el primer ejercicio con crecimientos de una cifra en márgenes, volumen de inversión y beneficio final, tras unos años excepcionales que muchos consideran equivocadamente como normales.

• Bolsa y Mercados. La bolsa en 2008 es posible que suba por encima del 10%, salvo que no lo haga o incluso baje. No tenemos ni idea, al igual que todos los "expertos" que predicen su comportamiento, de como pueden acabar los principales mercados en 2008. ¿Alguien se esperaba lo que pasó el 9 de agosto pasado? Pues eso.

• Traca final: el inmobiliario. El inmobiliario agoniza, y todo el que tiene algo que ver con el sector, lo sabe. En 2008 deben bajar claramente los precios. El crédito va a seguir escaso y todos, promotores y particulares con pisos a la venta van a recurrir a la única solución posible para salir del atolladero y equilibrar oferta y demanda: bajar precios. Hay demasiados particulares pillados con pisos por vender, y muchas promotoras con ventas paralizadas. Será dificil reactivar el mercado en 2008, pero el único camino posible es ese. 2008 nos va a traer el primer concurso de categoría (Llanera fue de segunda regional) ¿Hábitat, Nózar, Colonial? Se admiten apuestas.

2008 va a ser un año apasionante, que esperamos comentar desde nuestro querido MacroVistazo, esperando también que nuestros quehaceres cotidianos nos permitan seguir siendo observadores y no pasemos a ser damnificados de la situación. Deseamos que la cosa no se complique demasiado y que no se cumpla ninguna de las clásicas definiciones de recesión y depresión: recesión es cuando todo está muy mal y tu vecino se queda sin trabajo; depresión es cuando todo está muy mal y el que se queda sin trabajo eres tú.

Tensando la cuerda.

Un mes ha pasado desde la última vez que publicamos ¡como pasa el tiempo! Las múltiples obligaciones laborales de fin de año y el obligado paréntesis vacacional han hecho que nuestro blog pasase a un segundo plano; una vez alcanzada de nuevo la normalidad familiar y laboral, retomamos el asunto con el firme propósito de volver a publicar al menos una vez a la semana.

Aunque nosotros hayamos descansado y descuidado nuestras obligaciones literarias, lo que no ha parado es el mundo, y han continuado pasado cosas ¡y vaya cosas! Estos días hemos visto mega inyecciones de liquidez por parte del BCE, retiradas posteriores, escaladas del 0,80% en el euribor a un mes, a tres semanas, a dos semanas, según se acercaba el fin de año, y una bajada del mismo tono una vez entrado 2008: Parece que estos días se ha moderado ligeramente.

Tambien hemos visto dispararse la inflación al 4,3%, el peor registro en muchos años, el precio del petroleo tocar los 100 dólares, el ahorro de las familias bajar a mínimos históricos (9,3% de la renta bruta disponible: aun así no es mal dato, comparado con el de USA, por ejemplo), la deuda familiar y empresarial llegar, en el otro extremo, a máximos históricos...

Hemos visto dimitir también al presidente de Bearn Sterns, fortalecerse los fondos soberanos de China y el medio y extremo oriente en el capital de los principales bancos (de inversión y comerciales) de los USA; hemos visto caer hasta casi el final a las principales monolines...

Y, en plan más castizo, tuvimos entrada de palco en el concurso frustrado de Habitat, cuyo desenlace nos espera a finales de enero, vimos (o estamos viendo, mejor dicho) desangrarse la
bolsa, empezando por las constructoras y promotoras y pasando estos días por los bancos, y, lo que más nos ha llamado la atención, la caída al abismo de Colonial y la ruina de Portillo, y, probablemente de Nozar; han perdido más de un 60% en 10 días, cotizando hoy a 1,31 euros, después de meses "asistido"por encima de los 3 euros.

En nuestro mundillo bancario, el crédito cada vez se tensa más, todo el mundo te cuenta cotilleos de atribuciones retiradas a Direciones Regionales, grifos cortados, incapacidad de fondear promotores ya firmados o nuevas operaciones por parte de algunas cajas y bancos medianos, financiaciones puntuales al 12%...

Y ya hemos sido objeto de un par de artículos en el Financial Times, que nos ponen un poco más en el "candelabro" internacional, porque ya se sabe: No FT, no comment.

El domingo intentaremos, no vamos a ser menos que los demás analistas, hacer el típico artículo predictivo sobre tendencias y hechos que esperamos para 2008. ¡No os lo perdáis!